风云君看到一份三季报，着实人间惨剧：2021年前三季度营业收入9.71亿，同比下降27.03%，净亏损6.05亿，同比下降1,452.80%，第三季度单季度亏损5.89亿。

  今天，风云君就带各位少侠认识一下这份三季报的主人世嘉科技(002796.SZ)。

  世嘉科技成立于1990年，于2016年登陆深交所中小板。公司目前主营业务有两块,一是精密箱体系统，包括电梯箱体系统及专业设备柜体系统；二是移动通信设施，包括射频器件和天线产品。

  其中，精密箱体系统是世嘉科技从成立之初，至2018年并购苏州波发特电子科技有限公司（以下简称“苏州波发特”）之前，一直从事的领域。

  “专注主业27年？”对，比风云君岁数都大。当然啦，也比我们95后老板岁数大！

  精密箱体系统的基本的产品是电梯箱体，主要服务客户包括迅达、通力、蒂森克虏伯以及奥的斯，都是高档楼宇住宅经常能看到的外资名牌； 而射频器件和天线产品，是并购苏州波发特后引入的新业务，主要客户是中兴通讯和爱立信，服务于国内外电信运营商的4G、5G基站建设。

  从并购当年开始，两类业务的收入贡献就基本平分秋色，而利润贡献则是射频器件和天线产品更胜一筹。

  但是如开头所述，世嘉科技的成绩单并不好看。收入、毛利率和净利率，从2019年开始就像坐滑梯一样一路下滑，直至2021年三季度跌到惨不忍睹。

  世嘉科技的精密箱体收入，自上市以后仅维持了三年明显增长，从2019年起就开始停滞不前，2020年直接负增长，年复合增长率仅6.57%。

  毛利率也不容乐观。2016年至2021年上半年，毛利率从20%下滑至不足5%，也就比银行理财高点。

  精密箱体产业的上游为不锈钢、铝板原材料供应行业和设备制造业，下游为电梯制造、新能源、半导体、医疗、轨道交通、通信及航空航天等专用设备制造。

  以世嘉科技的电梯箱体产品为例。下游电梯行业的市场集中度较高，主要市场占有率集中在迅达、通力、蒂森克虏伯和奥的斯等外资企业中。在这种情况下，世嘉科技对下游客户的议价能力显然并不强。“以销定产”的业务模式也代表着客户的真实需求决定着公司发展。

  再看上游。依据招股书披露，产品成本中平均80%以上是材料成本，而材料中又以不锈钢板、钢板、铝板为主，因此上游材料的供应数量和价格对世嘉科技有重大影响，且无法自主控制。

  处于这种靠下游赏饭过活、对上游只有被动接受的境地，薅羊毛的白日梦就别做了，赶紧回到世嘉科技正在两头受大铁板夹板气的现实中来吧！

  从2016年三季度开始，原材料价格持续上涨迅速，并持续在高位震荡。虽然2020年初价格有小幅回落，但紧随其后的是更大幅度地持续性暴涨。这给世嘉科技带来了很大成本压力。

  福无双至祸不单行，受投资增速下滑和房地产市场调控等因素影响，下游客户的真实需求增量放缓，肉眼可见的激烈竞争开始了。

  更尴尬的是，本轮原材料价格持续上涨之前，由于上游原材料市场低迷，世嘉科技刚刚下调了出厂价。面对突如其来的原材料上涨，世嘉科技选择了一个人扛，并坚持到2019年都没有明显上涨。

  硬抗确实在提高销量扩大收入方面取得了成效。2016至2019年，收入同比增速最高达22%，复合增长率10%。但降价却导致毛利率下降了6个百分点，降至13%。

  结局当然不出意料，单价上涨7%，销量下降11.5%。这场向下游客户议价权发起的挑战，以世嘉科技收入和毛利率双双下跌告终。

  从平均销售单价和平均单位成本角度，能更清晰地感受到世嘉科技夹在上下游两块铁板中的境遇。

  2016年，单位成本下降时，销售单价降幅更高，2017年，单位成本暴涨，销售单价继续下探，而从2018年起，销售单价涨幅均小于单位成本涨幅。

  风云君给各位少侠将上段翻译成白话就是：有好处先让给下游大哥，有难处一定小弟先抗。

  世嘉科技在上市后第二年就启动了对苏州波发特的并购，历经一年于2018年完成。

  风云君认为，公司在原主业遭受上下游双重压力，且业绩下滑的情况下，寻求新的利润增长点、开拓新的市场，是意料之中和情理之内的。

  但是，世嘉科技又选了一个受上下游夹板气的行业，风云君就不能理解了，难道是精密箱体业务的亏还没吃够？

  苏州波发特的移动通信设施业务以射频器件和天线产品为主。材料成本占经营成本70%以上，主要材料包括铝锭、五金件等，大客户是中兴通讯和爱立信，客户所处通信设施集成行业已形成寡头垄断的竞争态势。

  更甚的是，相较于精密箱体业务，苏州波发特的客户在移动通信设施产业链中，本身对下游的话语权也不高。那么，层层业绩压力会向哪一端传导就不用风云君多说了吧。

  此次并购，苏州波发特评估价7.5亿，母公司净资产账面价值1.31亿，世嘉科技合并报表形成商誉5.69亿。

  2020年，世嘉科技披露，一受新冠疫情影响，开工率不足，而生产、管理等成本却增加，二受海外新冠疫情扩散影响，全年产品出口未达预期，三受国内5G基站建设未达预期，苏州波发特2020年度经营业绩没有到达预期，累计业绩完成率99.07%，计提商誉减值0.19亿元。

  注意，这是承诺期最后一年哦——承诺期内就变脸的并购，期后商誉暴雷还意外吗？

  于是在2021年三季报中，世嘉科技“顺水推舟”将商誉余额全部减值完毕。而三季报净利巨亏也由此产生。

  作为并购对价，世嘉科技向苏州波发特的大股东陈宝华支付了现金0.75亿，外加约921万股公司股份，持股票比例约8%。

  陈老板在限售股解锁的当月就开始减持套现。一顿操作猛如虎，一年多的时间里，尽管世嘉科技股价已经腰斩，但陈老板仍套现1.49亿，最新持股比例5.30%，持有股市值约1.23亿元。

  王娟和韩惠明夫妇及其女儿韩裕玉是世嘉科技实控人，目前合计持股39.34%，上市至今，韩裕玉已累计减持16次套现2.08亿。

  当然，几位老板也知道韭菜不能割得太明显，2021年12月25日，三位实控人联合陈老板发表不减持公司股份的承诺以“稳定军心”。

  精密箱体系统和移动通信设施两大业务均折戟沉沙，世嘉科技又将目光投向了医疗器械业务。

  2020年3月，世嘉科技营业范围增加口罩生产和销售。但是不幸再次降临，公司在初入新业务领域的当年就交了一笔不菲的学费。年报披露信息数据显示，公司向浙江宇众特种装备有限公司（以下简称“浙江宇众”）支付了300万定金，并于当年全额计提减值。

  风云君搜了一下浙江宇众的工商信息，发现此公司是2020年4月才刚刚成立，实缴资本仅200万元，主营特种劳动防护用品生产等。虽然成立当年就获得了世嘉科技大额订单支持，但公司经营并不好。

  目前，浙江宇众已被最高人民法院公示为失信公司，被债权人申请强制清算与破产。

  但是，这“一点点学费”并没有阻挡世嘉科技向医疗器械领域进军的脚步。2021年8月，公司投资设立子公司苏州世嘉医疗科技有限公司，控股50.1%。

  至于世嘉科技在新领域能否有所突破，为扭转业绩颓势找到新的着力点，应该还需要等上一阵子，毕竟取得医疗器械生产相关资质要的时间真不算短。

  从成立至上市之初，世嘉科技坚持主业精密箱体系统27年之久。原材料价格持续上涨和下游客户议价强势，导致公司业绩下滑。在此背景下，多元化发展寻求新的利润增长点似乎是唯一解决途径。

  但在新进入的移动通信设施领域，世嘉科技仍处于与原主业相似的尴尬境地，且由于业绩没有到达预期，商誉减值，造成公司2021年第三季度巨亏。

  至于最近涉足的医疗器械领域，是否能扭转世嘉科技面临的不利局面，我们拭目以待。

  最后，“多事”的风云君想提醒一嘴。多元化发展本就存在很大风险，在主业处于颓势的阶段强行多元化，更使得风险倍增。

  还是那句话，投资有风险，入市需谨慎，下载市值风云APP，买股之前搜一搜。